當測試次數倍增：漢測 (7856) 高毛利「薄膜式探針卡」也能變黃金
最近半導體測試族群真的很熱，要說哪一家讓市場「跌破眼鏡」，漢測（7856）絕對榜上有名。就在大家還在爭論 AI 到底落地沒的時候，漢測公告的 2025 年自結數字，簡直是用「暴力成長」來形容都不為過。每股稅後純益（EPS）從前一年的幾塊錢直衝 10.83 元，年增率將近三倍。這種增長幅度，在成熟的半導體耗材與設備領域是非常罕見的。
但有趣的是，賺了這麼多錢，董事會卻只打算配 1 元現金股利。消息一出，討論區炸開了鍋。這到底是公司太摳？還是背後有什麼更大的棋要下？不講那些死板的報價，聊聊這家成立超過 20 年的「老牌新秀」到底在玩什麼把戲。
2025 財報解密：EPS 10.83 元的含金量
來看數據。2025 年漢測營收來到 24.25 億元，年增超過五成。但最嚇人的是純益，年增率高達 372%。這代表什麼？這代表漢測的「營運槓桿」發揮到了極致。當營收規模跨過損益兩平點後，新增的訂單幾乎都是純利。
| 指標項目 | 2025 年度數據 | 2024 年度數據 | 年增率 (YoY) |
|---|
| 年度營收 | 24.25 億元 | 15.98 億元 | +51.75% |
| 稅後純益 | 2.68 億元 | 0.56 億元 | +372.71% |
| 每股盈餘 (EPS) | 10.83 元 | 2.84 元 | +281.34% |
| 現金股利 | 1 元 | 0.5 元 | +100% |
這背後最大的功臣，毫無疑問是 AI 與高速運算（HPC）。當 Nvidia 或 AMD 的晶片變得愈來愈複雜，測試時間 就會拉長，消耗掉的測試探針卡與清潔材料數量也會翻倍。漢測正好接住了這波從台積電（2330）延伸出來的供應鏈紅利。
為什麼只發 1 元？拆解「摳門」背後的野心
賺 10 塊發 1 塊，配發率不到 10%。這在追求高殖利率的台股市場中確實有點「反骨」。但看過太多急著把錢發光、結果遇到景氣修正就得現增要錢的公司。漢測目前給出的理由很明確：「保留子彈，準備擴張」。
以過往經驗看，正處於「資本支出高峰期」的公司，低配發率往往是利多而非利空。漢測目前正在進行海外大擴張，包含馬來西亞、新加坡甚至美國，這些地方蓋服務中心、進機台都要錢。如果現在把錢分給股東，後年要追 6G 或低軌衛星的研發時，就沒錢跟人家拚了。
簡單說，漢測現在把自己定位成「成長股」而非「定存股」。如果你追求的是每年穩定的利息，那漢測可能不是你的菜；但如果追求的是淨值隨產業爆發而翻倍，那這 9 元的留底資金，就是未來成長的養分。
主力產品與 AI、HPC 的火花
漢測到底是做什麼的？很多人把它歸類在設備，但其實它更接近「耗材加工程服務」。主要的營收來源可以分為以下幾塊：
- 探針卡 (Probe Card)： 這是半導體測試的「指尖」。晶片設計愈趨高頻、高功耗，對探針卡的低雜訊要求就愈變態。
- 清潔材料： 探針測久了會髒，漢測自家的清潔耗材是維持良率的關鍵，這是穩定的重複性營收。
- 客製化新機套件： 針對客戶不同的晶片規格，設計專用的測試介面，毛利極高。
尤其是隨著晶片設計走向 Chiplet（小晶片）架構，每一顆小晶片在封裝前都要測過，封裝後還要再測一次，這種測試次數的倍增，讓漢測的產品需求完全停不下來。
淡季不淡？2 月營收背後的趨勢信號
通常第一季是半導體的傳統淡季，但漢測公告的 2 月營收高達 3.02 億元，年增 128%。要知道，2 月通常有農曆年假，工作天數少，漢測卻能跑出歷史單月次高的成績，這透露了兩個訊息：
- 客戶追單很緊： 封測廠（OSAT）的產能利用率很高，導致耗材更換頻率變快。
- 先進封裝貢獻顯著： CoWoS 產能持續釋放，帶動漢測的工程服務與設備相關業務同步放量。
2026 成長引擎：Chiplet 與海外大布局
展望 2026 年，漢測的野心已經寫在他們的研發目錄上：「薄膜式探針卡」。這種新產品是專為 5G/6G 和低軌衛星準備的。這類高頻應用，傳統的探針卡已經快跑不動了，薄膜式設計能提供更優異的訊號完整性。
漢測未來三年的成長動能分析
| 成長動能項目 | 核心內容 | 市場潛力點 |
|---|
| 先進封裝趨勢 | Chiplet、CoWoS、3D 封裝 | 測試測點增加，帶動高毛利探針卡需求 |
| 高頻高速新產品 | 自研薄膜式探針卡 | 鎖定 6G、低軌衛星，拉高技術門檻與單價 |
| 全球在地化服務 | 馬來西亞、新加坡、美國設點 | 強化與國際一線大廠（Intel, Micron 等）的在地服務 |
| 市場整體規模 | 測試產值 2032 預計達 198 億美元 | 產業長線趨勢向上，年均成長 9.1% |
另外，關於「擴大接單半徑」這件事，認為是漢測轉骨的關鍵。過去漢測可能比較依賴台灣本地的晶圓代工大廠，但隨著半導體供應鏈分散化，馬來西亞和新加坡已經變成封裝測試的第二據點。漢測在那裡布局，不只是為了服務舊客戶，更是為了搶奪國際整合元件廠（IDM）的新訂單。
漢測值得長線追蹤嗎？
這不只是一張報表，這是一次產業位移
老實說，漢測（7856）現在正處於一個「天時、地利、人和」的階段。天時是 AI 爆發，地利是台灣身為半導體核心，人和則是公司在測試解決方案深耕了 20 年。
雖然 1 元的股息讓短線客感到失望，但從經營者的角度看，這是對公司長期競爭力負責的表現。如果你看好半導體測試市場從 2025 年的 108 億美元成長到 2032 年的 198 億美元，那麼漢測這種具備「自主研發能力」且「積極布局海外」的公司，絕對是值得放在追蹤清單中的核心標的。
評論： 漢測現在賺的不是辛苦錢，而是技術門檻帶來的「管理財」與「機會財」。未來的觀察重點在於薄膜式探針卡的放量速度，以及海外據點能否如期轉盈。